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盈利阶段性承压，盈利更优的海外收入占比提升
点评
■?事件：2026年3月26日，公司发布2025年年报 。2025年公司实现营业收入155.67亿元 ，同比-16.68%；实现归母净利润9.81亿元 ，同比-2.59%；实现扣非净利润10.33亿元，同比+1.75% 。2025Q4公司实现营业收入31.03亿元 ，同比-23.92% ，环比-34.35%；实现归母净利润3.43亿元，同比扭亏为盈 ，环比-8.88%；实现扣非净利润4.07亿元 ，同比扭亏为盈，环比+2.09%
■?行业供给阶段性过剩 ，盈利阶段性承压。2025年公司光伏玻璃销售量为11.87亿平米 ，同比下降8.16%，实现收入139.86亿元 ，同比下降16.83%；光伏玻璃业务毛利率为16.11% ，同比提升0.47pct；2025年公司销售费用率8.03%，同比增加0.58pct。2025年，尽管新增产能投放节奏有所放缓 ，但前期积累的产能规模依然庞大 ，阶段性供需错配现象依然存在 。受下游组件库存高企及排产调整影响，光伏玻璃企业库存压力增大 ，市场竞争加剧导致产品价格深度调整 ，受此影响，公司整体毛利率持续低迷 。同时 ，由于行业供需失衡 ，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段 ，对公司的营业收入产生一定影响。尽管面临行业环境的巨大挑战 ，公司通过深化提质增效战略 、优化运营管理机制等系列举措，仍未能完全对冲光伏玻璃价格持续探底带来的经营压力 。
■ 盈利能力更优的海外市场收入占比提升 。2025年 ，公司在亚洲其他地区 、北美以及欧洲的销售收入分别为32.04、16.42 、1.89亿元 ，分别同比提升3.08% 、47.36%、16.11%，毛利率分别为23.23% 、26.66% 、21.34%，明显高于国内13.04%的毛利率。公司在盈利能力相对较高的海外市场销售收入增加 ，收入占比提升 ，有助于提升公司整体盈利能力 。
■?行业出清有望加速，公司有望受益于行业集中度提升 。当前光伏玻璃价格持续低迷 ，行业盈利承压 ，市场调整周期加速优胜劣汰，缺乏成本优势、技术储备与规模效应的中小企业产能有望加速出清。随着部分落后产能的出清 ，市场供需关系呈逐步改善的态势 ，行业集中度有望快速提升 。公司作为头部企业有望凭借资金实力 、成本管理 、规模优势、技术积累及客户资源优势，在行业整合中占据主动 ，有望进一步扩大市场份额 ，优化产能布局 。
■ 投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为169.74 、210.41 、245.74亿元，对应增速分别为9.0%、24.0%、16.8%；归母净利润分别为14.12 、20.93 、27.22亿元 ，对应增速分别为44.0%、48.2% 、30.0%；2026-2028年EPS分别为0.60 、0.89、1.16元 ，以3月27日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为26X 、18X 、14X，公司是光伏玻璃的龙头企业 ，供需压力缓解后 ，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐 ”评级。
■ 风险提示：下游需求不及预期 ，市场竞争加剧等 。
公司财务报表数据预测汇总
研究报告信息
福莱特（601865.SH）2025年年报点评：盈利阶段性承压 ，盈利更优的海外收入占比提升
对外发布时间：2026年3月29日
报告撰写：
邓永康 SAC编号S0590525120002
朱碧野 SAC编号S0590525110045
王一如 SAC编号S0590525110041
林誉韬 SAC编号S0590525110044
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